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[食品饮料]范劲松,龚乐:白葡萄酒和一季度总结年报:恐惧调整,依然美丽-20,190,五07

行业概述:期,依然美丽。2018白盘仍然在曲折,甚至危言耸听,但趋势依然向上,凸显行业较强的应变能力和造血能力。2018白酒公司的收入增长25.53%,净利润同比增长33。57%; 19Q1收入增长22个白色板。26%,净利润同比增长27.87%。尽管19Q1 18年全年略有下降,但环比已经比18Q3显著回暖,恢复到在行业稳健增长经历了短期的调整。而整个行业在2018年12.88%的收入增长相比,葡萄酒价格市场显著较快增长,表明行业集中度进一步提升降低消耗的优势,在葡萄酒背景将继续放大。从上市公司的数据,线白酒表现得更好,主要是高端白酒茅台普遍牵制供应紧张和需求回暖的背景; 二三线白酒进一步分化的结果,在产品结构的转变显著升级蓝色的苏酒的梦想领先的葡萄酒古井,孔的象征,也是全国比较突出的边缘,所以升级是的一个重要动能二三线葡萄酒企业实现零的突破。但从盈利能力来看,白酒行业自2018毛利率持续改善,而成本效率的提高,从而进一步推高整体的净利润率,净利润率在一线酒企提高,这表明进一步扩大优势高端葡萄酒; 的二三线白酒价格净利率下滑,主要是为扩展,以增加交付的成本份额,竞争加剧造成的短期盈利能力分化部分。

行业展望:预付费资金发挥了积极的现金流+精美,强者愈强的趋势明显。2018白牌客户387进展。4.4十亿人民币,同比增长13升级。50%,白色19Q1板293预付款。5.8十亿人民币,同比下降3年。59%,其中茅,五条款积极,从四月支付月支付月下旬茅台的经销商,去年底五粮液经销商集中在今年打1至5月支付,大部分酒企的其余部分也预付费保持正增长,表明在葡萄酒价格的总体趋势回款仍然是健康的,反映我们仍然良性需求方。白酒板块2018净运营现金流为776.0。1十亿人民币,同比增长51升级。11%,白色19Q1板136经营现金净流量。3.0十亿,增长20.85%,板块现金流继续表现良好,其中除了茅台19Q1由于中央银行和同业款项增加导致现金流下降,葡萄酒价格的其余部分也呈现出高端酒增长第二和三线酒企分化的特点,进一步体现了较强的酒企更明显的趋势优势。

位置与估值:位置上升高创新,固定在中心位置的估值。截至2019年第一季度,基金仓位为15个餐饮比例的结束。07%,环提高3.49pct,其中位置对于白酒部11中的比例。30%时,链显着增加4.45pct,持仓比例创下的最高水平,因为2015年,同样在食品和饮料行业第一季度的水平位置是升级的主要因素。估值方面,目前白酒板块PE-TTM约30%,延续去年下半年以来回升,已恢复到历史平均估值水平。我们认为,白酒的周期性减弱,业绩波动性会降低,相应的估值波动有望收窄,与MSCI带来不确定性外资不断流入,我们认为,未来将是长期估值的葡萄酒下降20 30倍范围。

投资建议:品牌集中,加快结构升级的时代的到来,投资前景持续看好优质葡萄酒价格。2018年年报和2019年一季报显示,中18Q3,18Q4和19Q1行业中的短暂调整后迅速回暖,各葡萄酒企业及时作出反应,在需求的强劲复苏以来的第四季度。我们认为,相关的边际反弹这一宏观经济方面,投资增速回升增加的商业活动带动下,消费者对白酒的需求; 在消费升级,白酒品牌集中的背景下,另一方面,正在加速的时代到来的升级,品牌将享受消费升级结构红利的优势,所以我们看到,它有葡萄酒企业品牌,渠道优势在本轮的贸易壁垒性能,因为复苏更加出色18Q4。对应2019 PE基本的葡萄酒,20-25倍的合理水平,以鼓励在国内消费,如背景下的关税减让目前,消费者信心有望继续维持,相比之下,医药和家电消费领域,白酒更好,行业有望继续超预期获得超额收益。继续将重点放在品牌推荐的一线酒企(茅,五,Lu)和真的能够继续提升二三线酒企的结构(古代,口,海洋,顺鑫,芬)。

风险提示:高端酒脚不及预期,三公消费限制力度继续加大,食品安全事故的风险。




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